数字货币崛起背后：全球货币超主权信用贬值

近期，比特币、狗狗币等数字加密货币暴涨暴跌，引发各界关注。 目前，加密货币的投机性依然较强，价格波动剧烈。 “致富效应”和“致贫效应”都令人触目惊心。 进入币圈需谨慎。 中国三大金融行业协会联合警示炒币风险。

我们不是加密货币专家，不评论加密货币的投资价值，只是想说明一个现象：为什么加密货币作为一种资产或投资标的，近年来越来越受到关注？ 全球最大资产管理公司贝莱德的首席执行官拉里芬克认为，加密货币可能会转变为“一种伟大的资产类别”。 据《新闻周刊》报道，至少有 4600 万美国人持有比特币，约占成年人口的 17%。

我们认为，数字加密货币的兴起固然受到很多因素的影响，包括做市商的炒作、名人平台和投机泡沫，但也有一个内在的原因，那就是全球货币超发加剧，主权法币、加密货币的信用贬值——特别是发行量有限的加密货币（如比特币）被视为数字经济时代的“黄金”，因其抗通胀特性而被更多人接受，成为反法币贬值和“货币贬值”的手段。

一、国际货币体系百年变迁：从金本位到信用本位，近年兴起数字货币概念

金本位制的解体和信用本位制的确立是近百年来国际货币体系变迁的最重要结果之一。 1870年至1914年美元贬值对比特币的影响，国际资本流动繁荣，世界主要发达国家的货币储备大幅增加。 这一时期习惯上被称为金本位制的“黄金时代”。 然而，金本位暴露出黄金自律与偿付能力增长自律之间不可调和的矛盾：全球经济的无限增长决定了国际偿付能力无限增长的要求，任何实物资产都作为货币本位制，因为这种实物资产的稀缺性。 由于货币体系的维护成本不断上升，无法满足这一要求。 随着1929年大萧条的来临，金本位制度日积月累的问题成为人们无法回避的选择，最终压垮了金本位制度的建设。

二战后，布雷顿森林体系诞生。 在这种制度下，美元与黄金挂钩，其他货币按固定汇率与美元挂钩。 被称为“虚拟黄金标准”。 然而，自布雷顿森林体系建立以来，存在着一个深刻的内部矛盾，即“特里芬困境”：如果美国国际收支保持顺差，国际金融体系就会出现美元短缺。市场，势必影响全球经济的正常发展； 如果美国国际收支继续出现逆差，虽然可以满足国际上对美元作为支付手段和储备日益增长的需求，但逆差的扩大意味着美元的扩散，国际信心的下降甚至崩溃以美元计价，布雷顿森林体系的根基就会动摇。

1960年代的两次美元危机严重冲击了布雷顿森林体系，美元贬值给黄金支付带来巨大压力，使美国无法维持每盎司35美元的官方黄金价格。 1971年，国际货币基金组织“十国集团”签署《史密森协议》，宣布黄金官方价格由35美元/盎司降至38美元/盎司，其他货币对美元也随之升值因此。 即便如此，美元危机的势头也无法遏制。 1973年，运行了近30年的布雷顿森林体系事实上宣告解体，1976年牙买加协定从法律上确认了这一既定事实。

随着布雷顿森林体系的解体，以国家信用为基础的信用标准体系悄然建立。 货币发行以国家信用为基础，不再受金银储备限制。 信用货币竞争的本质是国家信用的竞争。 其中，美元在继承“虚拟金本位”遗风的基础上，依托美国强大的经济、政治和军事实力，在货币市场的竞争中胜出，一直处于垄断地位直到现在的世界货币。

2008年全球金融危机爆发，同年11月1日，自称中本聪的人士在P2P基金会网站上发表比特币白皮书《比特币：一种点对点电子现金系统》，称他对电子货币的新愿景。 2009年1月3日，比特币的创世区块诞生，标志着数字货币时代的突然来临。 各种加密货币纷纷登场，各国央行也开始研发央行数字货币。

2. 加密货币从灰区/黑区进入普及的过程：以比特币为例

从2009年1月3日比特币开始到2011年2月9日比特币价格首次达到1美元，比特币经历了2年鲜为人知的历史。 由于比特币的匿名性、去中心化、跨境支付等特点，比特币在发展初期主要是许多灰色和黑色行业洗钱和逃避监管的工具。

在黑色和灰色交易的巨大需求推动下，加之比特币英镑兑换交易平台的推出，比特币迎来了诞生以来的第一波牛市。 2011年6月9日，比特币价格涨至近30美元。 价格上涨超过3000%。 不过，在地下暗网曝光后，美国对比特币的监管越来越严格，最大的比特币交易平台Mt.达到3美元左右。

从 2011 年 11 月到 2013 年 2 月，比特币的价格从 3 美元左右缓慢攀升。 在此期间，比特币变得越来越熟悉。 例如，傲骨贤妻播出了以比特币为主题的电视剧《傻瓜比特币》。 美国网络托管服务提供商 Linode 遭到黑客攻击，超过 46,000 个比特币被盗。 财经媒体进行了详细报道。 Worldpress开始接受比特币支付，进一步引起了社会对比特币的关注。

2012年11月28日，比特币迎来减半日，单位区块链比特币产量从50枚降至25枚。同时，塞浦路斯债务危机愈演愈烈，传统金融机构信用受到挑战而欧洲部分国家对比特币的态度有所缓和，政策松动为比特币腾飞创造了条件。 在这三个因素的推动下，比特币再次走强。 2013年2月下旬突破前期高点30美元。 此后一路飙升。 到 2013 年底，比特币的价格已经突破 1000 美元。

2013年底，中国人民银行等五部委发布《关于防范比特币风险的通知》，再次扑灭了比特币狂热。 《通知》指出，比特币属于虚拟商品而非法定货币，禁止金融机构使用比特币。 此后，比特币断崖式下跌，并持续下跌，直至2015年9月下旬，跌至230美元左右。

比特币在经历了长达两年的熊市之后，从2015年10月开始逐步走强。牛市在2017年初拉开序幕，从870美元涨到年底的19500美元左右，距离20000美元仅一步之遥。 在此期间，印度打着反腐的旗号实施货币改革，一次性废除了86%的流通纸币，卢比的信用遭遇巨大挑战。 以印度为榜样，委内瑞拉的非货币化使本已不景气的经济和货币信用更加虚弱。 特朗普作为美国总统的选举使国际社会感到非常惊讶，英国退欧进程的开始使市场担心英国脱欧后英国经济的巨大不确定性。 由于其数量有限、交易便捷、匿名、去中心化等特点，在主权货币信用屡遭打击、国际环境动荡的背景下，被许多人作为资产保值增值和避险的工具。

2020年新冠疫情爆发后，为应对经济衰退，各国纷纷采取宽松的货币和财政政策。 其中，美国从2020年到2021年3月投放了超过4万亿美元的货币，相当于2019年末M2存量的20%～30%。 如此大量的货币注入导致市场流动性泛滥。 对于金融市场不发达的国家来说，往往意味着通货膨胀； 对于金融市场发达的国家来说，往往意味着股票、债券、大宗商品等金融资产价格上涨。 但无论哪种方式，都意味着现金的价值正在缩水。 在票据愈演愈烈的环境下，越来越多的资金开始寻求“抗通胀工具”。

2020 年 5 月 7 日，亿万富翁保罗都铎琼斯宣布他将购买比特币以对抗前所未有的通货膨胀。 特斯拉、PayPal 和其他公司已经宣布他们接受比特币支付。 花旗银行发布报告称，到2021年底比特币可能涨至30万美元。在诸多利好因素的刺激下，比特币自2020年底以来加速上涨，到2021年4月已突破6万美元。 目前比特币价格有所回落，但不少金融机构仍看好这一资产，甚至将当前的下跌视为抄底良机。 全球最大资产管理公司贝莱德的首席执行官拉里芬克认为，加密货币可能会转变为“一种伟大的资产类别”。 摩根大通正准备推出面向富裕客户的比特币基金，以更好地实现资产保值增值。 特斯拉 CFO 表示相信比特币的“长期价值”，并将继续投资比特币。 马斯克亲自声称他的比特币没有一个被出售。 没有人知道比特币的价格未来会走向何方美元贬值对比特币的影响，但在数字经济时代，比特币无疑成为了与贵金属相媲美的抗通胀工具。

3、危机债务导致流动性泛滥，主权货币信用下降推动数字加密货币普及

从比特币的发展历史可以看出，主权货币超发导致的相对贬值和信用基础下降是比特币越来越受到关注的重要因素。

2008年金融危机后，主要经济体纷纷采取宽松的货币政策刺激经济增长。 主要央行迅速扩张资产负债表，资产负债表规模猛增； M2增速已经远超GDP增速。 希望宽松的货币政策有利于实体经济部门加杠杆，刺激需求，增加投资和消费。

自2008年金融危机以来，美国政策利率政策已降至零利率。 虽然此后有所反弹，但疫情过后又回到了零利率，而日本央行和欧洲央行已经一路进入负利率。

在利率水平无法下调后，欧美央行打开QE大门，通过量化宽松不断注入基础货币，刺激和带动信贷和融资增长。

2020年疫情冲击下，美国推出多轮大规模财政刺激措施，政府债务负担快速攀升。 在此背景下，现代货币理论（MMT）所倡导的财政赤字货币化大行其道。 按照这个理论，央行可以无限印钞，为财政部偿还本币债务。 当金融部门缺钱的时候，还可以无限发行国债供央行购买，从而为金融提供融资。 由于信用货币不需要受到黄金储备的限制，可以无限量发行，因此政府的本币债务永远不会违约。 没钱还了，就让央行多印点钞票。

负利率、QE、财政赤字货币化等理论与实践严重冲击了主权货币的信用。 如果不限制货币发行，那和废纸有什么区别？ 不都变成津巴布韦了吗？

在流动性持续充裕、利率处于低位的背景下，各国实体经济杠杆率持续上升，债务负担日益沉重，进而制约了央行收紧货币政策的步伐政策。 由于革命性的技术创新从未到来，全球经济增速缓慢，低增长、高负债成为常态。 加息很容易使泡沫破裂，导致经济崩溃。 最终的结果是低利率和货币宽松也成为常态。

大量流动性要么流入实体经济带来通胀，要么流入资本市场助推金融资产价格飙升。 如果把资产价格也计入通货膨胀（我们不妨称之为“广义通货膨胀”），全球广义通货膨胀率实际上从2008年开始就处于高位，现金越来越“不值钱”，合法的主权信用基础货币不断被侵蚀。 人们买房、买黄金、买股票，希望自己的投资回报能跑赢通货膨胀率，让自己的腰包不至于缩水。

数字加密货币也是大众对抗通货膨胀和法币贬值的工具。 而且，与黄金或房地产相比，加密货币具有更好的流动性，更符合数字经济时代（在线支付、移动支付）的交易特点。 这可以作为一个视角来看待加密货币越来越受到关注。