usdt崩盘 USDT会不会爆炸？

据昨日消息，有消息称对冲基金正在大量做空USDT，规模高达数亿美元。 在本文中，我们将分析USDT被引爆的可能性。

我们先来看看usdt的资产储备构成。 事实上，所有稳定币发行方的资产储备都类似于货币市场基金的构成，主要是现金和优质短期票据。 回到2008年，当时最大的货币市场基金Reserve Primary的规模为630亿美元，持有雷曼银行约7800万美元的短期债券（仅占总资产的1.2%）。

正是这一微不足道的曝光引发了市场的恐慌，因为雷曼兄弟破产的消息来得太突然，Reserve Primary来不及处理手中雷曼的短期债券，无人愿意买卖，无法评估其剩余价值。 结果，他们无法向投资者保证他们的 100 美分等于 1 美元。

2008/9/16，Reserve Primary 宣布仅剩 97 美分。 打破了大众对货币市场基金价值永远为1美元的认知。 这导致了现代金融史上最严重的投资者恐慌。 在接下来的两周内，投资者从货币市场基金中撤出多达 1230 亿美元。

由于1:1兑换的承诺，只要资产负债表稍有瑕疵，就会引发挤兑的连锁反应。 从这个角度来看，货币市场基金与稳定币高度相似。 要了解usdt会不会爆，首先要回答两个问题：

1. usdt资产储备质量的流动性如何？

2. usdt是否有可能像2008年的货币市场基金那样出现巨额赎回潮？

先说第一个问题。 USDT资产储备质量一直在提升。 原来有一半是CP（商业票据），这部分逐渐被T-Bill（美国短期国债）所取代。 CP 与 T-Bill 的比率 2021 年第二季度：49%、24% 2021 年第三季度：44%、28% 21 年第四季度：31%、44% 22 年第一季度：24%、48%

2022Q2报告尚未出炉，但据Tether

保罗阿多伊诺

按照理论，他们在2022/3之前赎回了84亿美元的CP，而在2022/5之前，USDT的发行量变化不大。 有理由猜测是转移到了其他资产上（大概率是T-Bill），这意味着CP的占比下降到了13%左右。

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抛开T-Bill不谈，USDT持有的CP质量也非常好。 3A以上的CP占比一直在增加，3A级的债券可以说是相当安全了。 2021 年第二季度：93% 2021 年第三季度：96% 21 年第四季度：98% 22 年第一季度：99%

俗话说，行动胜于雄辩。 流动性最好的表现方式就是大量赎回的压力测试。 过去一个多月，USDT赎回170亿美元，流通量减少20%（830亿-->660亿），其中100亿赎回发生在UST崩盘，整体市场最为恐慌的时候（ 5/12-5/15)

综上所述，我们知道USDT资产储备一直在提升usdt崩盘，国库券占比最高（到2022Q2，概率已经超过60%），而且USDT也证明了短期内大量赎回在过去一个月左右的时间 能力。 单看5/12-5/15赎回潮的表现usdt崩盘，可以说USDT的流动性甚至优于部分银行股。

那么第二个问题，假设市场超级恐慌，出现巨量赎回潮（比如一周内赎回80%以上的流通量），USDT会解耦吗？答案是有是大概率。 快速赎回意味着短期内需要出售大量资产。 轻微的价格下滑将导致脱钩。 事实上，所有的稳定币都无法通过这个关卡。 如果真的发生这种超级黑天鹅，你换USDC也没用

所以第二个问题更好的问法是，超级赎回潮发生的可能性有多大？ USDT是否会像2008年的货币市场基金一样突然被巨额赎回淹没？

首先，货币市场基金的证券是投资工具，除了收益没有别的目的。 当信心出现裂痕时，所有投资者都会想逃离。 但是USDT不一样。 USDT作为老牌稳定币，作用已经远远超出了。 除了稳定币本身，所有USDT交易对做市商都必须持有USDT才能操作（无论合约还是现货，这个量至少是100亿美元）

很多OTC提现渠道甚至黑市交易都必须依赖USDT。 简单来说，相对于可能因信心崩溃而“倒树猴孙”的货币市场基金而言，很大一部分USDT根本逃不掉（或逃不掉）。 我粗略估计，这个比例至少占到USDT流通量的20%左右。

另外，并不是所有人都可以申请赎回USDT。 只有通过白名单验证的机构才能直接与Tether进行交易，将USDT兑换成美元。 这也导致当极端行情出现时，USDT短期内被刷空的可能性不大，价格会滑向天际。

USDT的准备金中85%是现金&现金等价物，可以看作是可以在短时间内迅速变现的部分，而这85%中有一半以上是流动性高的国库券

我们假设 USDT 交易对的做市商，加上一些必须持有 USDT 的人，占总流通量的 20%（实际上应该更高）。 接下来的 80% 的流通供应想要逃脱。 出逃过程将是： 1. USDT 因卖压脱钩 2. 套利者介入买入 USDT 并与 Tether 兑换美元

只有2的套利买入不足以抵挡1的卖出，才有可能引发恐慌情绪蔓延，导致更大的脱钩。 由于 Tether 的赎回过程一直很顺利，并且自发布以来一直没有关闭，所以这种解耦通常非常快。 短时间内，即使是5月12日UST暴跌的极度恐慌时刻，USDT也只是在0.95短暂解锚，并很快反弹。

不仅能直接和Tether交易的套利机构会买，市场上其他不怕死的投机买家也会介入，就像UST有很多根本不懂套利的人只想打赌他会返还 1 美元。 UST花了一周时间才真正爆发并跌破0.5。 投机买盘的介入只会对USDT更强。 2017年以来，币圈经历了太多的USDT Fuds

综上所述，USDT会不会爆？ 我觉得概率很低。 那些对冲基金损失空头利息的概率很高，但是如果他们随机从一个小洞里fud出来（假设~0.95），及时平仓他们仍然可以赚钱。 所以他们在 Fud 竭尽全力，明白吗？

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