从货币供应量增加看经济周期和股市大周期

从货币供应量增加—>经济活动上升—>通货膨胀—>货币紧缩，经济活动呈周期性循环。 与经济周期相对应，资产市场（包括股票市场）也呈现出周期性的牛熊变化。

美国作为最大经济体，随着美联储的快速加息，进入了滞胀-衰退区间。 美国经济由消费拉动，零售额的变化是经济的先行指标。 到2022年底，美国实际零售额增速将跌破零轴，美国经济增速很可能处于下行状态。 从历史上看，在2008年金融危机和2000年科技泡沫破灭期间，实际零售额也出现了负增长。

在商业周期繁荣的顶峰，伴随着过度的货币注入和充分就业，随后的货币紧缩往往会开启经济下行周期。 美国广义货币M2增速从2月21日的峰值27%回落至11月22日的-0.4%； 联邦基准利率从22年初的0.25%升至年底的4.5%； 6月的峰值9.06%，年末降至6.5%； 22月末失业率为3.7%，处于历史低位。 因此，美国经济周期进入滞胀-衰退区间。

与经济周期相对应，股市周期可分为四个阶段：Hope、Growth、Optimism和Despair。 经济周期衰退期间，股市对应的是绝望阶段。 1973年至2007年欧美市场的统计显示，绝望阶段的特点是利润下降、估值下降。 这一阶段欧美股市的年均回报率分别为-25%和-33%。

纵观美股，除了结构性机会外btc牛熊周期，逐利行情因经济下行是小概率事件。 估值修复市场的风险回报率较低。

标准普尔 500 指数的风险回报率处于历史低位。 我们以联邦基准利率作为计算无风险利率的基础，以标准普尔500指数收益率（Earnings Yield）减去无风险利率作为风险回报率。 2007 年 12 月，该值达到最低值 0.22%。 受连续加息影响，风险回报率在2022年12月再次回落至0.41%，再创最低值。 标普500市盈率在20倍左右，收益率在4.8%至5%之间波动。 而联邦基准利率已经达到4.5%，未来几个月升至5%也是大概率事件。 也就是说，标普500指数的风险回报率将徘徊在零轴附近，缺乏风险补偿，标普500指数资产将处于投资泡沫区。

总之，在风险回报率极低的背景下btc牛熊周期，估值修复将是小概率事件。 相反，在资产周期的绝境阶段，投资者情绪更容易出现悲观情绪，从而出现杀估值的局面。 因此，2023年投资美股需谨慎。

中国作为第二大经济体，与美国和欧洲的经济周期不同。 中国的经济周期已经处于底部。 2023年的经济增长将在“低通胀、宽货币”的背景下进行，对应经济萧条-复苏阶段，存量资产有望进入希望（Hope）阶段。 中国股市正在筑起历史底部。 希望阶段的主要特征是估值驱动，对利率敏感的公司有望跑赢大市。 经济从衰退阶段进入复苏阶段的特点之一是技术进步带来的成本节约，技术成长型企业将受益于重估。

2023年1月A股市场的主要特点是忽冷忽热。 一方面，中国经济前景乐观，人民币升值，北方资金持续大规模流入。 宁德时代、隆基绿能、阳光电源等行业景气度高的企业受到追捧； 另一方面，国内居民投资意愿下降，增长 大额资金入市意愿不足，融资融券余额背离股指上涨，股票资金较为谨慎。 目前，陆沪通、QFII等外资规模占流通A股不足10%，尚不是影响走势的主力。 A股市场处于大调整尾声，浮筹处于去库存阶段。 一般来说，历史大底是多种因素共同作用形成的，需要一定的时间才能形成。